{互联网股票配资平台}反弹宽基选什么？中证500将尤为受益

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数据来源：Wind、开源证券研究所

中证500：既有明显估值优势，又符合经济结构转型方向

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009~2021年中证500相对沪深300的占优阶段

众所周知，中证800是由中证500与沪深300构成，主要偏向周期方向，但详细了解中证500与沪深300又有着明显的区别，主要表现如下：

预计二季度反弹行情中，中证500将尤为受益

“茅指数”相比“非茅指数”估值仍然较贵

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历史上中证500相对沪深300跑赢的阶段

中证500PE已跌破近十年1倍标准差下限

资料来源：Wind、开源证券研究所

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复盘2005年以来，中证500跑赢沪深300的主要时间区间包括：“2008年12月~2010年11月”、“2013年2月~2014年10月”、“2015年1月~2015年6月”和“2021年2月~2021年9月”。中证500相对沪深300“跑赢”，往往取决于以下要素：国内经济向好叠加流动性总体宽松，盈利及估值均受益于高弹性；国内经济向好叠加科技迭代，周期风格受益于盈利驱动，成长风格则是盈利、估值双驱动；估值贡献>盈利贡献；盈利贡献>估值贡献。不然，倘若出现2016~2017年美国加息周期下，即便国内经济复苏，企业盈利贡献较多，但由于当时中证500估值高企且调整幅度高达47%，也难以对冲估值拖累，最终跑输估值贡献度为正的沪深300。

估值端来看，当前中证500估值优势明显，且将受益于流动性剩余回升。基于我们此前报告《A股何以开启“进攻”？流动性剩余回升所至》的核心结论，2022Q2国内流动性或趋于回升，海外流动性收紧压力亦将迎来缓释“窗口”，这意味着2021年12月至今A股市场的估值显著调整或将在二季度迎来修复甚至扩张。考虑到：一方面，中证500相比沪深300更具备估值优势；另一方面，中证500也将受益于流动性回升，较沪深300更具备估值弹性。无论从估值空间还是估值弹性考虑，中证500都将明显占优。

015年1月~2015年6月，中证500指数跑赢沪深300指数62pct，究其原因：中证500受益于流动性明显上升，更具备估值弹性。期间，货币政策自2014年11月降息以来处于持续宽松态势，分别4次降息和调降存款准备金率。

截止2022年3月18日，中证500成分中周期与成长风格占比分别高达47%和26%。相比之下，沪深300风格则更偏向周期与金融，占比分别为39%和30.5%。从具体细分行业比较来看，中证500成分主要分布在：医药生物、电子、电力设备、国防军工、计算机等“新经济”代表的方向；相比之下，沪深300成分则主要分布在银行、食品饮料和非银金融，占比合计高达40.5%，而其分布的TOP10行业中代表“新经济”的部分包括：电力设备、医药生物及电子等占比仅有20.8%，远不及中证500约31%的水平——这意味着，在中国经济新旧动能切换的过程中，中证500指数的结构特征更符合未来经济高质量发展方向，将有望受益于更多机构资金青睐。

站在当下时点，我们如何看待中证500的投资价值呢？

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中证500盈利占优阶段通常对应成长和周期板块盈利表现较优

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中证500和沪深300有着明显的区别：中证500是中小盘的代表，相比大盘股/龙头股代表的沪深300更具备估值优势。中证500交易PE_ttm14x，明显跌破近十年1倍标准差下限约22x水平，且实际估值分位数已降至8%的历史底部水平。中证500偏周期与成长风格，且更符合“新经济”动能的切换方向。中证500成分中周期与成长风格占比分别高达47%和26%，且主要分布在代表“新经济”的行业，包括：医药生物、电子、电力设备、国防军工、计算机等合计31%，远高于沪深300成分中约20.8%的“新经济”分布比率——这意味着，在中国经济新旧动能切换的过程中，中证500的结构特征更符合未来经济高质量发展方向，将受益于更多机构资金青睐。

中证500盈利占优阶段通常对应营收增速上行

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中证500和沪深300的ROE之差缩窄

0：中证500相比沪深300更具备估值弹性

2016~2018年美国加息周期，流动性明显收紧

2021-2023年中证500的EPS预测较优

综上，复盘历史，中证500相对沪深300“跑赢”，往往取决于以下要素：国内经济向好叠加流动性总体宽松，盈利及估值均受益于高弹性；国内经济向好叠加科技迭代，周期风格受益于盈利驱动，成长风格则是盈利、估值双驱动；估值贡献>盈利贡献；盈利贡献>估值贡献。不然，倘若出现2016~2017年美国加息周期下，即便国内经济复苏，企业盈利贡献较多，但由于当时中证500估值高企且调整幅度高达47%，因此也难以对冲估值拖累，最终跑输估值贡献度为正的沪深300。

沪深300：周期和金融占比较高

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截止2022年3月18日，中证500成分市值平均为244亿元，中位数为208亿元，其中市值在400亿元以下的成分股占比高达90.2%。相比之下，沪深300成分股平均市值高达1,571亿元，中位数亦高达922亿元，其中市值在400亿元以上的公司占比也达到84%。期间，中证500是中小盘代表，相比大盘股/龙头股代表的沪深300更具备估值优势：沪深300交易PE_ttm13x，尚处于近十年12x的均线附近；然而，中证500交易PE_ttm14x，则明显跌破近十年1倍标准差下限约22x水平，且实际估值分位数已降至8%的历史底部水平。我们选择同样代表大盘/龙头的“茅指数”与代表中小盘的“非茅指数”进行比较发现：两者估值虽有明显收敛，但“茅指数”交易PE_ttm中位数仍有35x，仍远高于“非茅指数”PE估值24x的中位数水平，且两者估值分位数分别为55%和13%。

盈利端来看，2022~2023年中证500更具备盈利优势。究其原因：中证500将受益于实际PPI增速维持高位。2月PPI同比增长8%，虽然连续4个月回落；但倘若剔除基数效应，两年平均增速实为2%，再次掉头向上，且仅次于2021年10月4%CAGR的较高水平。若后续稳增长政策效果显现，中证500亦将受益于“顺周期逻辑”。当前国内经济下行态势依然严峻，但根据3月5日“两会”《政府工作报告》指引，2022年国内增速为5%左右，后续稳增长政策有望进一步释放。中证500中长期将受益于国内经济新旧动能“切换”，充分享受行业高速发展所带来的红利。根据Wind一致预期，2022年中证500的EPS预期增速为472%，未来两年CAGR为27%；相比期间沪深300约181%的预期增速及144%的2年CAGR有着明显的盈利优势。

沪深300和中证500总市值均值和中位数对比

013年2月~2014年10月，中证500指数跑赢沪深300指数近50pct，究其原因：中证500既受益于周期盈利弹性，又受益于成长的科技迭代，推动盈利较快增长。一方面，经济弱复苏叠加“PPI%-CPI%”负剪刀差趋于收窄，有利于周期盈利弹性增强；另一方面，科技产业升级驱动，提振成长企业盈利表现。期间，恰逢3G向4G升级，智能手机普及带动“互联网+”概念的兴起，成长风格盈利明显占优。事实上，该时间区间内中证500盈利弹性29pct，远超沪深300的2pct。中证500估值受益于成长风格拉动，明显跑赢沪深300。

中证500占优阶段通常盈利增速也占优

沪深300PE尚处于12x均线附近

站在当下时点，我们判断中证500的配置逻辑有两大方向：一是2022~2023年中证500更具备盈利优势，包括：受益于实际PPI增速维持高企；若后续稳增长政策见效，将受益于“顺周期逻辑”；国内新旧动能“切换”所带来的行业高速发展的红利。预计2022年中证500EPS同比增长472%，2年CAGR为27%，较沪深300具备明显盈利优势。二是当前中证500估值更为合理、甚至低估，且将明显受益于流动性剩余回升所带来的估值弹性。这意味着，无论从估值空间还是估值弹性考虑，中证500都将明显占优。

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021年2月~2021年9月，中证500指数跑赢沪深300指数32pct，究其原因：中证500受益于“量价齐升”盈利增长弹性显著占优，包括：一方面，经济复苏周期叠加“PPI%-CPI%”差值显著扩张，即周期“涨价逻辑”；另一方面，信用持续下沉，推动中小周期企业产能、产出扩张，即周期“放量逻辑”。盈利贡献幅度远超估值调整幅度。期间，虽然市场流动性收紧令中证500估值相对沪深300承压更为明显，然而中证500指数盈利贡献高达52%，远超其估值调整幅度26%。

中证500代表的中小盘更具备明显的估值优势

沪深300：成分集中分布在金融和消费领域

预计二季度反弹行情中，中证500将尤为受益

复盘历史，寻找中证500占优的驱动因子

中证500占优阶段通常对应经济复苏

企业盈利通常呈现改善趋势

008年12月~2010年11月，中证500指数显著跑赢沪深300指数106pct，究其原因：中证500受益于“量价齐升”盈利增长弹性明显占优，包括：一方面，经济复苏周期叠加“PPI%-CPI%”差值扩张，即周期“涨价逻辑”；另一方面，信用持续下沉，推动中小周期企业产能、产出扩张，即周期“放量逻辑”。事实上，期间中证500盈利弹性高达81pct，远超沪深300的51pct。流动性回升期间，“中证500PE/沪深300PE”呈现上行趋势，显示中证500更具备估值弹性。

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沪深300和中证500市值分布对比

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中证500占优阶段通常对应PPI上行阶段

中证500：既有明显估值优势，又符合经济结构转型方向

中证500偏周期与成长风格，且更符合“新经济”动能的切换方向

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由于中证500指数是以2004年12月31日为基日，所以我们以2005年为起点，采用“中证500指数收盘价/沪深300指数收盘价”复盘2005年以来中证500相对沪深300的历史走势。期间，中证500跑赢沪深300的主要时间区间包括：“2008年12月~2010年11月”、“2013年2月~2014年10月”、“2015年1月~2015年6月”和“2021年2月~2021年9月”。具体分析如下：

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M1-PPI和中证500市盈率存在高度相关性